【国君策略｜周论】机会在制造

Original 国泰君安策略团队一观大势 2023-09-28

作者：方奕/张逸飞/马浩然/苏徽

【本报告导读】:经济企稳叠加政策暖风，市场底部股票机会大于风险。下一阶段科技成长股的行情在高端装备和制造。

摘要

▶震荡底部区域，机会大于风险。尽管本周市场波动较大，但总体悲观情绪缓和、市场反弹。继“活跃资本市场”后，与地产相关的经济政策加快落地，进一步打消了投资者的疑虑。对后市我们的看法是：1）前期市场调整已计入了对经济和政策下修的预期，股价处在底部区域、经济企稳叠加政策呵护，“边际更为重要”，机会要大于风险。2）从海外看，美国劳动力市场松动，全球流动性紧缩预期缓和；中美频繁互动与中澳高级别对话重启，有助于外部不确定性的降低与灵活性外资的回补。3）但是，由于缺乏弹性的总量预期，以及风险偏好结构两极分化，预计后市上证指数大势上以区间震荡为主，震荡底部积极一些。

▶底部反弹，微观结构好的股票有表现机会。由于利好利空大多被预期到，因此从预期角度很难找到投资机会。“市场底部+经济企稳+政策呵护”，即有边际但预期不高的条件下，投资机会要从交易角度找。我们认为：第一，投资机会主要在微观结构好的股票。调整时间很长、股票充分换手，预期低悲观者出清、具备边际催化（可以来源于政策、技术进步，也可以来源于库存和竞争结构改善等）的股票在交易上有投资机会。第二，中报季结束短期无业绩下修风险，加上减持新规与高风险偏好投资者活跃的特点，中小市值与题材依然会好于大市值。

▶行业比较：下一阶段科技成长股的行情在高端装备和制造，中期继续看好高股息。投资机会不在已经被充分预期、拥挤度高的环节，投资机会主要在调整充分、预期偏低、后续有边际催化的方向：1）下一阶段科技成长股的行情在高端装备和制造，推荐电子/机械/军工。股价充分长时间调整，周期性因素预计在Q4见底，板块受益于国产替代与现代化产业体系政策。2）对于稳健投资者而言，中期增长换挡+利率水平趋势降低，具有央国企背景、特许经营优势或垄断地位、资本开支较少分红较多的红利资产依然是为数不多的选择，看好运营商/石油石化/公共事业等。3）股价低位的消费品有望出现交易性反弹，经济环比企稳，税收与地产政策积极，消费股有望出现底部反弹。

▶投资主题和个股推荐：高端装备/华为产业链/数据要素/国企改革。1）高端装备：提升基础性战略性装备国产化水平，推荐半导体（精测电子）/机器人（鸣志电器）/工业母机（纽威数控）/能源（迪威尔）；2）华为产业链：自主化进度加速的硬件（神州数码/沪电股份，卓胜微受益）和卫星互联网（华力创通/海格通信受益）；3）数据要素：数据资源入表落地，数据确权与流通交易相关顶层设计有望加速推进，推荐运营商（中国移动）/数据服务（数字政通/中孚信息）；4）国企改革：具备特许经营属性，现金流稳定的电力运营（川投能源）/ 油运（招商南油）。

▶风险提示：国内需求恢复不及预期；全球地缘政治的不确定性。

震荡底部区域，机会大于风险

震荡底部区域，机会大于风险。尽管本周市场波动较大，但总体悲观情绪缓和、市场反弹。继“活跃资本市场”后，与地产相关的经济政策加快落地，进一步打消了投资者的疑虑。对后市我们的看法是：1）前期市场调整已计入了对经济和政策下修的预期，股价处在底部区域、经济企稳叠加政策呵护，“边际更为重要”，机会要大于风险。2）从海外看，美国劳动力市场松动，全球流动性紧缩预期缓和；中美频繁互动与中澳高级别对话重启，有助于外部不确定性的降低与灵活性外资的回补。3）但是，由于缺乏弹性的总量预期，以及风险偏好结构两极分化，预计后市上证指数大势上以区间震荡为主，震荡底部积极一些。

底部反弹，微观结构好的股票有表现机会

底部反弹，微观结构好的股票有表现机会。由于利好利空大多被预期到，因此从预期角度很难找到投资机会。市场底部+经济企稳+政策呵护，即有边际但预期不高的条件下，投资机会要从交易的角度去找。我们认为：第一，投资机会主要在微观结构好的股票。调整时间很长、股票充分换手，预期低悲观者出清、具备边际催化（可以来源于政策、技术进步，也可以来源于库存和竞争结构改善等）的股票在交易上有投资机会。第二，中报季结束短期无业绩下修风险，加上减持新规与高风险偏好投资者活跃的特点，中小市值与题材依然会好于大市值。

下一阶段科技成长股的行情在高端装备和制造，中期继续看好高股息

行业比较：下一阶段科技成长股的行情在高端装备和制造，中期继续看好高股息。投资机会不在已经被充分预期、拥挤度高的环节，投资机会主要在调整充分、预期偏低、后续有边际催化的方向：1）下一阶段科技成长股的行情在高端装备和制造，推荐电子/机械/军工。股价充分长时间调整，周期性因素预计在Q4见底，板块受益于国产替代与现代化产业体系政策。2）对于稳健投资者而言，中期增长换挡+利率水平趋势降低，具有央国企背景、特许经营优势或垄断地位、资本开支较少分红较多的红利资产依然是为数不多的选择，看好运营商/石油石化/公共事业等。3）股价低位的消费品有望出现交易性反弹，经济环比企稳，税收与地产政策积极，消费股有望出现底部反弹。

高端制造：布局风险特征偏低且迎来周期改善和催化的电子/机械/军工。年初以来成长板块中TMT表现领先，但部分环节微观结构出现拥挤，交易维度看前期调整充分、估值在低位的高端制造更具性价比，特别是其中的中小市值标的弹性更强。此外，受需求疲软拖累，高端制造的盈利预期经历了较大幅度下修，中报季结束后预计下修风险已不大。同时部分周期性因素开始好转，5-6月全球半导体销售额降幅连续收窄，华为、苹果新款手机陆续发布有望带动消费电子、半导体需求继续回暖；6-8月国内PMI边际好转，叠加稳经济政策密集落地，机床、机器人产量增速开始回升。推荐预期见底，且长期受益国产替代和现代化产业体系建设的电子（半导体/消费电子）、机械（机器人/机床）、军工。

红利策略：股息优势继续扩大，社会利率下行背景下稀缺性凸显。随着地产支持政策出台，为了稳定净息差，近期多家银行开启新一轮存款利率调降，社会利率长期下行背景下，稳定高股息分红可提供可观收益，具备明显稀缺性。截至08/31中证红利指数股息率达到5.98%，较10年期国债收益率和高等级信用债收益率利差分别达到3.42pct、2.33pct，优势保持扩大。从历史经验看，红利策略也是应对板块快速轮动行情的另一选择，稳健投资者可持续关注。推荐其中具有央国企背景、具有特许经营和垄断能力的资产：运营商/石化/公用事业。

低位消费：政策稳定市场预期，布局低位消费反弹机会。本周国务院、央行和金管局分别出台政策，提高个税专项附加扣除标准、降低存量首套住房贷款利率、下调房贷首付比例，四大一线城市也相继落地认房不认贷政策，预计将有效稳定地产预期，并释放居民消费能力和意愿。前期受经济预期走弱影响明显的消费板块，短期有望迎来反弹，推荐直接受益地产政策支持及消费改善预期的家电/家居/白酒。

投资主题和个股推荐：高端装备/华为产业链/数据要素/国企改革

投资主题和个股推荐：高端装备/华为产业链/数据要素/国企改革。1、高端装备：提升基础性战略性装备国产化水平，推荐半导体（精测电子）/机器人（鸣志电器/博实股份）/工业母机（纽威数控）/能源（迪威尔）；2、华为产业链：自主化进度加速的硬件（神州数码/沪电股份，卓胜微受益），新应用突破的卫星互联网（华力创通/海格通信受益）；3、数据要素：数据资源入表落地，数据确权与流通交易相关顶层设计有望加速推进，推荐运营商（中国移动）/数据服务（数字政通/中孚信息）；4、能源运营：具备特许经营属性，现金流稳定的电力运营（川投能源）/ 油运（招商南油）。

1、高端装备：提升基础性战略性装备国产化水平

事件：2023年9月1日，工信部等七部门印发《机械行业稳增长工作方案（2023—2024年）》。文件提出开展工业母机、仪器仪表、农机装备、高端医疗装备、智能检测装备、机器人等创新产品推广应用系列行动;加快推进先进轨道交通装备、机器人、高性能医疗器械、农机装备等国家制造业创新中心建设。

2、华为产业链：Mate 60 Pro发布时间提前，产业链自主化进程加快

华为Mate系列手机累计发货一亿台，Mate 60 Pro正式上线。8月29日，华为推出了“HUAWEI Mate 60 Pro先锋计划”，在华为商城，12:08正式上线Mate 60 Pro手机。华为官方称，华为Mate系列手机在8月29日累计发货达到一亿台，为此华为于推出“HUAWEI Mate 60 Pro先锋计划”，让部分消费者提前体验。目前在华为商城，Mate 60 pro手机已上架，售价6999元，目前销售火爆。

华为Mate 60 Pro功能惊艳，具有极强产品力。据华为商城介绍，华为在卫星通信领域再次突破。Mate 60 Pro成为全球首款支持卫星通话的大众智能手机，即使在没有地面网络信号情况下，也可以从容拨打、接听卫星电话，还可自由编辑卫星消息，选择多条位置信息生成轨迹地图。此外，灵犀AI算法与灵犀天线强强联合，带来更出色的通信体验，在高铁、地铁、电梯、车库等弱信号场景下实现更稳定的网络连接。Mate 60 Pro首发第二代昆仑玻璃，耐摔能力提升1倍，还配有极具创新的超可靠玄武架构；在闪拍、肖像、微距等场景下的全焦段拍摄体验上，也有着非常出色的表现，XMAGE影像进一步升级；同时，基于Harmony OS4操作系统，AI隔空操控、智感支付、注视不熄屏等智慧功能，也在Mate 60 Pro上全面回归。Mate 60 Pro还将接入盘古人工智能大模型，可以提供更智慧的交互体验。

Mate 60 Pro正式上线，未来有望引领华为手机销量高增长，推荐华为相关产业链。华为Mate 60 Pro新机发布，技术不断突破塑造极强产品力，华为相关产业链直接受益，有望率先走出行业周期底部，实现业绩增长。

3、数据要素：数据资产价值重估，数字化赋能现代化

事件： 8月21日，财政部印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定》。

数要素入表规则落地，明确施行时间节点。财政部于2023年8月21日公开发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，规定了企业数据进入财务报表的处理细则。我们认为，此次发文是对2022年12月的征求意见稿的一次定稿，虽然内容无实质性修改，超预期的点在于执行时间点的确立。而之前市场对于数据要素最重要的顾虑就在于政策落地的时间。《规定》明确2024年1月1日期施行，将市场模糊的预期变得相对清晰。因数据入表之前要登记确权，因此我们判断，登记确权有关的政策有望在《规定》生效之前推出。

数据要素顶层设计有望加速完善，进而推动数据交易体量放大。国家数据局和各地方数据管理机构、数据交易所构成我国数据要素的组织体系，“数据二十条”和各地方数据交易管理条例构成我国数据要素的法规体系，各地方在推动本地公共数据流通交易上较为积极，相关举措加速落地，2014年以来已成立40余家数据交易场所，其中广东拟将数据要素纳入GDP核算，2023年数据交易规模有望超50亿元；北京规划2030年数据要素市场规模达2000亿元，并探索将国有企业数据资产开发利用纳入国有资产保值增值激励机制。但当前针对数据资产权属认定、隐私数据交易、数据资产入表、数据税收等事项的顶层设计仍待完善，数据局局长到任后相关法规的推进或将提速。

投资建议：基础制度的完善和流通体系的构建催化数据要素产业链投资机会。推荐一：数据资产价值提升下的运营商（中国联通/中国移动），数据服务商（数字政通）；推荐二：数字基础设施和关键数字技术的自主可控，看好基础软件和关键硬件（受益中国软件/中国长城/海光信息/海量数据）；推荐三：数据流通体系相关的数据确权、数据处理和数据安全等（奇安信-U，受益人民网/云赛智联）。

风险提示

国内需求恢复不及预期；全球地缘政治的不确定性。

五维数据全景图

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